东京超市里，一位主妇面对价格标签上同比翻倍的大米摇头叹息，而日本央行政策会议室内，决策者们正为经济数据争论不休。

日本总务省6月20日发布的数据显示，日本5月核心消费者物价指数（CPI）同比上涨3.7%，不仅超出市场预期的3.6%，也高于4月的3.5%，创下自2023年1月以来的最高水平138。这是日本通胀率连续三年多高于日本央行2%的目标1。

更受央行关注的剔除生鲜食品和能源的核心-核心CPI同比上涨3.3%，高于4月的3.0%，创2024年1月以来最大增幅13。这一指标被视作需求驱动型通胀的关键信号，表明日本国内需求正在稳步回暖1。

01 食品价格飙升，大米领涨

食品价格成为推高通胀的主要推手。5月剔除生鲜食品的食品价格同比上涨7.7%，较4月的7.0%进一步攀升16。这一涨幅直接反映了日本家庭生活成本的增加1。

最引人注目的是日本主食大米的价格变化。5月米价同比涨幅达到惊人的101.7%，这是继4月（98.4%）、3月（92.1%）价格飙升之后连续第三个月暴涨38。这一涨幅刷新了半个世纪以来的纪录3。

为平抑失控的米价，日本政府已紧急释放储备库存3。摩根大通资产管理全球市场策略师Marcella Chow指出，大米约占日本核心通胀的50%，未来通胀走势在很大程度上依赖于食品价格，特别是大米价格的表现3。

服务价格也呈现上涨趋势。5月服务业通胀率从4月的1.3%小幅上升至1.4%，表明企业正逐渐将劳动力成本转嫁给消费者16。

02 日本央行的政策困境

面对创纪录的通胀数据，日本央行却陷入两难境地。就在通胀数据公布前，日本央行刚刚结束货币政策会议，决定维持基准利率在0.5%不变3。

日本央行行长植田和男上周向国会表示，一旦确信基础通胀将接近或徘徊在2%左右，央行将继续加息3。然而，这一承诺面临复杂经济现实的挑战。

日本经济正显露疲态。今年一季度GDP环比收缩0.2%，这是一年来首次季度负增长，主要因出口下滑所致3。美国关税政策带来的不确定性加剧了这一困境14。

日本央行原首席经济学家龟田清作6月19日表示，除非美国关税谈判出现戏剧性的积极转变，使日本央行能够彻底改变5月份做出的悲观预测，否则在今年之内，日本央行可能都不会加息4。

在5月1日发布的季度展望报告中，日本央行下调了对未来物价预期，并表示由于美国贸易政策的不确定性，日本潜在通胀将在一段时间内停滞不前49。

03 加息预期的市场分歧

尽管日本央行保持谨慎，但市场对加息的预期正在升温。通胀数据公布后，美元兑日元小幅下跌0.22% 至145.12，反映投资者对日元信心增强16。

三菱日联摩根士丹利证券此前预测，日本央行有可能在7月就把利率从目前的0.5%上调至0.75%，领先于此前预期的10-12月2。该机构还推测日央行可能在明年1月就将利率调至1%2。

然而，龟田清作等专家持不同观点。他认为：“日本央行需要美国关税谈判出现非常积极的转折，才能证明近期加息是合理的。”4 多数分析师预计，日本央行下次加息25个基点将在2026年初4。

市场分歧背后是对通胀性质的不同判断。日本央行预计当前的成本推动型通胀将在今年晚些时候逐渐缓解，工资增长将为消费提供支撑1。但瑞穗证券市场分析师Ryosuke Katagi指出：“今天的数据再次表明，国内通胀正在加剧，尤其是商品通胀。仅从价格走势来看，进一步加息的条件可能会在整个2025年保持不变。”8

04 地缘政治与外溢效应

中东地区的地缘政治紧张局势为日本经济增添了新的不确定性。以色列与伊朗之间持续的空战导致油价飙升，加剧了日本的通胀压力16。

农林中金总合研究所首席研究员南武志表示，政府为抑制汽油价格上涨而提供的补贴可能在一定程度上缓解油价飙升的影响，但中东冲突的持续升级仍可能推高能源成本，进而影响物价稳定1。

特朗普政府的关税政策构成另一重挑战。日本到目前为止仍未能与美国达成贸易协议，这可能给日本脆弱的经济复苏带来更大压力4。5月份数据显示，日本出口8个月来首次下降，主要受美国汽车关税影响4。

在全球经济不确定性加剧的背景下，日元作为避险资产的吸引力有所增强16。盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana指出，油价上涨为全球央行带来了新的通胀不确定性，而大多数央行目前更倾向于优先支持经济增长1。

05 通胀前景与政策走向

展望未来，日本通胀路径存在多种可能性。日本央行在5月的展望报告中预计，在截至2026年3月的一年中，核心消费者通胀率将达到2.2%，之后一年将放缓至1.7%4。

Neuberger Berman投资组合经理Kei Okamura认为，考虑到食品价格上涨，通胀数据并不意外，但预计未来几个月食品价格压力将有所缓解3。不过他也警告，中东局势可能对能源价格产生影响3。

加息的另一个不确定因素在于日元波动10。尽管日本央行此前疑似进行了外汇干预，但效果有限。特朗普在接受媒体采访时曾表示“日元太便宜”，为汇率走势增添了政治变量10。

南武志指出，日本央行还需权衡国内劳动力短缺可能推动的工资上涨压力。随着企业提高价格和工资的意愿增强，通胀率可能超出日本央行的预期1。然而，廉价的亚洲进口商品可能对物价形成一定压制，这使得央行内部对未来通胀路径的看法出现分歧1。

东京超市里，主妇们站在米柜前反复比价，百元硬币的购买力在通胀中持续缩水；日本央行办公室里，决策者们的会议桌上同时摆放着显示CPI飙升的红色警报和一季度GDP负增长的预警报告34。

通胀数据与经济增长的分化正考验着货币政策制定者的智慧。随着中东冲突推高油价和美国关税威胁出口，日本央行行长植田和男手中的加息按钮，既可能按下通胀的暂停键，也可能成为压垮脆弱经济的最后一根稻草14。