东京股市创下历史新高，外国投资者疯狂涌入，而日本本土散户却纷纷撤资，短短几个月内净流出230亿美元。这场史诗级的牛市盛宴，主人却意外缺席。

日本金融市场正上演一场冰火两重天的大戏。

一边是外国投资者以十年未见的热情疯狂涌入，推动东证指数自4月低点反弹34.2%，于8月首次突破3000点大关，成为全球表现最亮眼的主要股指。

另一边却是日本散户投资者今年已撤出约230亿美元资金，面对自己国家股市的暴涨，他们选择了谨慎观望甚至抛售离场。

01 外资汹涌，十年未见的热潮

外国投资者今年对日本股市的买入规模达到了过去十年最强水平。数据显示，自4月以来，外资已累计买入高达357亿美元日本股票。

包括桥水在内的全球顶级基金纷纷调仓布局日股。这股外资涌入的势头有望创下2013年安倍经济学引发资金流入以来的最高纪录。

高盛日本策略师Bruce Kirk表示：“过去几个月几乎持续不断的外资净流入，正是推动自4月以来这波‘忍者式隐形反弹’的关键力量。”

02 本土观望，日本散户的谨慎抉择

与外资的热情形成鲜明对比的是日本本土投资者的冷淡反应。法国里昂证券驻东京策略师Nicholas Smith指出：“几乎没有迹象显示国内投资者在追涨”。

日本散户投资者今年已撤出约230亿美元资金，显示出对市场前景的谨慎态度。这种谨慎主要源于对美国关税如何影响日本经济的不确定性以及市场波动性的担忧。

Bernstein分析师在研究报告中将散户投资者的谨慎态度归因于这些不确定性。日本家庭投资者似乎更倾向于持有现金和存款，截至去年底，日本家庭持有的超过14万亿美元金融资产中，一半仍停留在现金或存款中。

03 多重动力，推动股市上涨的因素

这轮日本股市上涨受到多种因素推动。政府支持政策和企业改革帮助日本在近三十年低迷后重新点燃经济增长。

日本央行今年进行了2008年全球金融危机前的首次加息，并开始减持其庞大的国债持仓。这一政策转向引发了从债券向股票的资产轮动，提振了受创的工业股。

美日关税协议好于预期也大大缓解了日本出口导向型企业的压力。根据协议，美国将对包括汽车在内的日本商品统一征收15%关税，低于此前特朗普威胁的25%税率。

04 公司治理，沉睡价值的觉醒

日本的公司治理改革2012年启动，但直到2023年东京证券交易所启动“公开点名”政策后，才真正开始奏效。

那些未达治理标准的企业被列出清单，这一强制机制倒逼改革落地，部分“沉睡价值”开始被市场重新认识。

Jefferies策略师Shrikant Kale认为，随着日本企业结构持续优化，投资者的“估值上限”也正在被重新定义。企业也更加注重股东回报，超过370家东证一部指数成分股宣布买回324亿美元股票，今年库藏股规模可望打破去年纪录。

05 资金困局，日元稳定的背后

尽管股债市场出现大幅波动，日元汇率却相对稳定，过去两年一直在140-160区间内波动。这一现象引发了市场关注。

外交关系委员会的Brad Setser指出：“最大的问题是缺乏资金回流”。他将此归因于日本机构在疫情前大量投资美国国债市场，美联储加息后这些投资实际上处于亏损状态。

简而言之，日本资本选择留在海外，而非回国追逐收益。这种格局创造了独特的套利机会。外国买家能够从日本国债中获得相对美国同期限国债的可观收益差。

06 未来展望，散户回归的关键作用

分析师认为，如果日本散户投资者重新入市，股市涨势可能进一步延续。当前的再通胀交易仍主要依赖外资推动，本土投资者的参与程度将决定这轮行情的可持续性。

情况可能正在发生变化。Bernstein分析师表示：“散户投资者情绪在触及极度悲观水平后，自上周以来终于重新转为积极。”

他们认为，盈利复苏、外国投资者信心强劲以及散户资金回流的结合“看起来对市场相当有利”。随着通胀回归和工资三十年来首次上涨，日本储户现在有理由重新调整资产配置。

尽管上周外国投资者净卖出5925亿日元的日本股票，但更多分析师开始乐观。

Bernstein指出，日本散户情绪在触及极度悲观水平后，“自上周以来终于重新转为积极”。

盈利复苏、外资信心强劲和散户资金回流这三股力量结合，“看起来对市场相当有利”。如果日本家庭将其14万亿美元金融资产中一半的现金和存款重新配置，哪怕只是一小部分，日本股市可能会迎来更大的上涨空间。