外汇干预政策与美国融资需求之间的冲突

花旗认为，美国的态度使得日本单方面干预外汇市场变得复杂。

一方面，美国不希望日元贬值；另一方面，如果美国希望利用日本外汇储备作为融资手段发行100年期债券，那么日本干预市场卖出美元可能不符合美国利益。

花旗认为，讨论可能会涵盖一个全面的货币政策框架，不仅包括日本财务省的外汇干预，还包括日本央行的货币政策。

当然，一个简单的选择是日本财务省进行干预，卖出美元并买入日元。然而这将违背迄今为止七国集团（G7）和二十国集团（G20）避免以竞争性贬值为目的进行干预的协议精神。

花旗认为，相比日本央行干预外汇市场，延长日本持有的美国国债期限可能是更现实的选择。同时，美国可能会欢迎日本和韩国使用外汇储备开发美国能源资源，特别是阿拉斯加天然气资源。

日本央行可能被迫提前收紧

花旗警告，在新协议下日本央行可能被迫提前加息。

鉴于经济衰退的可能性，目前市场已将对日本央行下一次加息的预测从今年6月推迟到明年 3 月。从经济分析的角度来看，这似乎是合理的。

但如果美元兑日元汇率维持在140日元以上，日本央行可能会继续推进货币政策正常化，以期扭转日元的疲软态势，作为美国降低关税的回报。从货币政策的角度来看，日本央行加息的新预期存在被提前的风险。

小型 “海湖庄园协议”？

花旗认为，美日谈判另一种尾部风险情景是，美国迅速推进 “海湖庄园协议”（多边方案）的小型版本，即与日本、韩国等盟友首先达成协议。

但花旗认为，通过 100 年期债券等方式使美国政府能够以较低利率筹集长期资金，是 “海湖庄园协议” 的关键。这一设想的前提是美国首先成功控制通货膨胀，并且随着美联储的货币宽松政策，美国长期利率下降。目前这些条件尚未满足。

就即将全面展开的美日双边谈判中的外汇储备而言，目前更现实的解决方案是日本政府（财务省）通过延长其美国国债的持有期限，为近期美国利率的下降做出贡献。